2006年钢铁业：过剩还是平衡
2005-12-16 中宏数据库
近期主要钢材品种价格仍然保持持续下滑态势。国内钢材综合价格较年初已经下降20%左右。分品种看，冷轧薄板价格11月份以来呈加速下滑趋势；中厚板、热轧板等板材均延续小幅回落态势；线螺产品价格走势稳定，近期环比反而略有反弹。
原材料价格基本平稳，国际海运费略有回落。国内现货铁矿石精粉价格近期小幅下滑，含税价格在600－700元／吨之间，相对年初有小幅下降。国际铁矿石海运费在9、10月份反弹后再次下行，近期运费水平平均比年初低5美元左右／吨。总体看来，原材料价格下降的幅度远低于钢材价格的下跌幅度。
行业展望国内供求有望持衡最近中国钢铁工业协会和国务院发展研究中心对国内钢材供求关系的预测分歧引起了各方关注。中国钢铁工业协会12月初预测2005年全年国内粗钢产量34500万吨，2006年增长12%达到38500万吨左右；预测2005年中国钢材表观消费量37000万吨，2006年钢材表观消费量达到42850万吨（增加5850万吨，增幅15.8%）。即使考虑到重复材的影响，国内供应量也不存在过剩问题，还需要净进口2000万吨左右的钢材。
国务院发展研究中心"中国产业发展跟踪研究"课题组预测2005年成品钢材产量将达到36833.87万吨，2006年我国成品钢材的国内供给量可以达到38591万吨，增幅为4.77%；总供给量为39913.68万吨。而明年的总需求量为33685.44万吨，考虑3000万吨左右的重复材，供给超过需求约3000万吨。双方对供求的预测分歧达5000多万吨。
钢铁工业协会的预测是在产能不充分释放假定基础上做出的。我们认为，考虑到产能的刚性，产能释放速度被抑制的难度较大。我们更倾向于2006年国内钢材供给量保持15%左右的增长，即2006年钢材产量接近4.1亿吨。
在需求方面，我们比较倾向于接受钢协的预测，2006年宏观经济保持较好的态势，投资仍将是增长的主要拉动力。固定资产投资保持15%以上的可能性很大。基于固定资产钢材消费强度预测，国内钢材表观消费量超过4亿吨以上的问题也不大。这样从整体上看，在进出口基本平衡的情况，2006年市场钢材供应略有过剩（900万吨左右），但幅度（3.3%左右）不大。考虑到品种因素，这种过剩是以板材品种为主，长材的表现应该要好些。
钢价有望企稳反弹我们认为，2005年4月份以来市场钢材综合价格的迅速下跌实际上是一种正常的回落。是在市场资源紧张逐步缓解情况下，钢铁行业从暴利向平均回报率回归的过程。国家统计局截至10月底的数据显示，钢铁行业资金利润率水平已经连续6个月回落，与主要竞争性制造业的平均水平已经接近。由于钢铁行业是个资本密集型行业，加上目前产业政策将使得行业的进入壁垒提高，我们预期行业在一段时间的下滑和整合之后，有望获得高于平均水平的回报率--意即行业可能在经历短期的阵痛后，资金利润率逐步回升到具备相对吸引力的水平。
成本因素变数较大铁矿石谈判尚存在较多变数。虽然市场更多预期进口铁矿石价格仍将保持一定增幅。但其实质性影响并没有市场担心的那么厉害。一方面涨价的绝对影响不大，即便涨价幅度达到10%（约4美元／吨），仅相当于吨钢成本上升50元左右，对行业平均毛利率的影响在－1.0～－1.5%之间。相对钢价动辄数百元的调整幅度，冲击不大。另一方面，国际铁矿石海运费价格波动剧烈，如果2006年海运费平均水平小幅下调的话，那么进口铁矿石的综合成本有可能反而有所下降而不是上升。我们预期2006年进口合同铁矿石价格小幅上涨的可能性仍然存在，但幅度应当不会超过10%。
盈利水平同比下滑以目前的钢铁价格和成本水平来看，行业多数公司在微利和盈亏边缘。虽然2006年预期钢价整体企稳回升的可能性较大，但很有可能是前底后高的态势，上半年业绩有可能低于今年三季度、四季度水平，相当一批公司可能出现亏损。而在下半年钢价企稳后才逐步有所回升。截至2005年3季度主要上市公司的数据显示，龙头企业的毛利率表现出更好的抗跌性。由于行业供求过剩在2006年仍然难以得到扭转，行业的平均利润水平下滑也是在所难免。
行业投资机会所在基于以上对行业的判断，我们认为，虽然行业目前的相对估值水平已经与国际领先钢铁股水平接近，甚至更低，但是存在业绩在明年上半年继续下滑的预期，目前应该还不是介入钢铁股正股投资的良机，但是并不排除个股存在机会。我们建议重点关注以下两个方面的个股投资机会：
发行权证企业包括宝钢股份、武钢股份、鞍钢新轧、新钢钒、华菱管线、包钢股份、邯郸钢铁等。重点关注权证与相关正股组合投资的机会，特别是在权证价值在短期投机性热炒回归之后，结合权证的投资将使钢铁公司的投资机会大大丰富。
下滑预期渐止企业包括已经列举的行业龙头公司，还有在产品结构上已经没有明显下滑空间的公司如新兴铸管、太钢不锈等，我们也建议重点予以关注。这些公司由于在产品结构上的特殊性，在细分市场领域具有相对优势，可以保障相对盈利能力而安然度过行业周期性调整的阵痛。
国外专家研究认为，一个国家某个行业前4家企业市场集中度若低于40%，市场就会出现过度竞争，供求关系和价格也会随之大幅度波动；同样是承受着铁矿石上涨71.5%的压力，同样是面对空前激烈的全球竞争，在历经其后半年里，中国和日本的钢铁企业却有着截然不同的经历：天堂、炼狱。近期在国内对日本ＪＦＥ钢铁漂亮半年报的一片热络探讨声中，产业集中度低似乎是中国钢铁企业痛彻骨髓之伤。
中国钢铁工业协会顾问吴溪淳--钢铁产量将转为平稳增长中国钢铁市场进入了品种、质量激烈竞争的阶段?这是钢铁工业发展新阶段的几个特征之一。价格大跌，不是需求不足，我们现在根本就不要想着成为一个钢铁的出口大国。想都不要想！中国钢铁业已经产能过剩，供大于求了，多出来的产能并不可能通过出口来消化的。
而且限产保价在中国行不通的原因之一是中国钢铁产业集中度太低，各个企业情况差别太大，实施起来几乎不具有可操作性。
中国钢铁业已经结束了高速扩张产能的阶段，钢铁产量将由高速增长转入适度平稳增长时期。
中国冶金规划院副院长李新创--产业技术需提升钢铁新政的基本原则包括整合现有企业，中小钢企是重组还是被淘汰，关键是看其是否有核心竞争力扶大去小，才能改变现在的散而乱状况和产品结构。不论是控制产量，还是要求产业集中，提升核心竞争力最有力的武器之一是产业技术。
冶金工业研究院院长单尚华--用市场机制淘汰落后产能在中国，限产保价不是方向。从前也这样做过，结果是"保出"了不少落后的生产能力。
我国钢铁行业是落后生产能力占比例最大的行业，产量的近三分之一是由应该被淘汰的生产能力生产出来的。淘汰落后我们已经喊了很久，但越喊越多。很显然，高利润淘汰不了落后产能，而现在的价格水平所造成的低利润空间有利于淘汰落后产能。
在目前的情况下，大企业要抓住机会，通过市场机制淘汰落后，这是今后钢铁产业健康发展的关键。
河北省冶金工业协会副会长宋继军--大企业重组整合迫在眉睫我国前14家钢铁企业钢产量仅占全国产量的42%，我国钢铁市场不具备主动调节供需的能力，而制止和防止钢材市场价格的大起大落，产业集中度的高低已经成为关键。
河北是个钢铁生产大省，但却以钢铁企业分散、技术设备落后及产品附加值低"闻名"全国，河北的情况，几乎就是中国钢铁业的缩影。
就目前而言，企业的重组整合迫在眉睫，河北省将组建以邯钢和唐钢为主的南北两大钢铁集团，到2010年河北钢铁企业的数量由现在的202家整合为40家左右。
中国五矿化工进出口商会会长陈浩然--中国企业要"走出去"炼钢我国钢材出口大约只占国际钢材贸易的2%左右，可钢材却是我国遭国外贸易保护案件最多的产品之一。
从钢材出口形势看，目前美国、韩国、欧盟等国家和地区正在搜集对我国反倾销的证据，钢铁业新一轮贸易保护调查已经显现端倪，中国企业绝不能掉以轻心。
目前我国钢铁企业到海外投资建厂多数是以开发铁矿石为主。但是从长远看，由于我国钢材生产能力面临严重过剩的形势，因此，钢铁企业只有更好地利用国外的市场和资源，在国外建厂炼钢，才能有效避免遭受贸易保护的打压。
