公司为全球光伏硅片龙头企业，产能规模持续扩张。公司是传统老牌半导体材料企业，前身为1969 年成立的天津市第三半导体器件厂，2009 年公司开始以单晶硅技术为起点横向切入光伏产业，深耕硅片产品十余年。硅片环节当前的竞争格局相对集中，形成了隆基绿能、TCL 中环两大龙头，截至2022 年末，公司硅片晶体产能已达140GW，2022 年硅片外销规模达68GW，远超其他硅片企业，位列全球第一;到2023 年底，预计公司硅片产能将达180GW，继续引领光伏硅片环节发展。
混改完成重新起航，工业4.0 深度赋能。2020 年7 月，TCL 科技竞价收购公司的母公司100%股权，TCL 科技成为公司的控股股东;本次混改完成后，公司性质由国有企业转变为民营，逐步引入TCL 先进商业理念和更加市场化的管理方式，经营效率和决策速度获得显著提升，费用率大幅改善;公司提出的工业4.0 生产模式，采用柔性制造方式，打造自主协同、高效运转的黑灯工厂，工业4.0 生产效率改善显著，公司竞争力全面提升。
加速下游布局，联合MAXEON 推进电池-组件业务。公司通过认购MAXEON 股本成为其大股东，MAXEON 拥有的IBC 电池-组件、叠瓦组件的知识产权和卓越的研发能力，此外公司通过子公司环晟光伏持续扩产电池组件产能。截至2022 年底，公司具备电池产能2GW，组件产能12GW，预计到2023 年底，公司电池产能有望达7GW，组件产能有望达30GW。2023 年6 月，公司可转债募资项目“25GW N 型TOPCon 高效太阳能电池工业4.0 智慧工厂项目”已在广州黄埔动工，公司电池产能将持续扩大，配合叠瓦组件产能扩张，以保障公司组件生产需求。公司通过与MAXEON 和环晟光伏在电池组件端的布局，将进一步巩固公司光伏产业全球领先地位，扩展公司在光伏产业链竞争优势。
半导体材料业务稳步增长，全球化商业能力持续加速。公司是国内领先的半导体材料制造商;12 英寸产品方面，Logic、CIS、Power 等产品快速上量，19nm 产品已步入客户量产供货阶段;8 英寸产品方面，主流产品能力基本实现全覆盖，差异化产品能力进一步完善，Power/IGBT 产品已建立国际竞争能力。全球半导体硅片行业呈现寡头垄断局面，海外厂商占据主要份额，公司逐步突破重围，在海外寡头垄断局势下2022 年市占率达到4%，后续有望进一步提升。
盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2023/2024/2025 年营收为825.8/952.1/1118.5亿元，归母净利润分别为99.6/120.2/135.4 亿元，EPS 分别为2.46/2.97/3.35 元，公司当前股价对应预测EPS 的PE 为12/10/9 倍，考虑公司成本优势、进口高纯石英砂保供、中东建厂、工业 4.0 打造的核心竞争力，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：行业需求不达预期的风险;技术研发及扩产不及预期风险;产能投放不及预期的风险、研报使用的信息数据更新不及时等风险。
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